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              朱雀基金總經理王歡:“二次創業”如何突圍?35%員工持股計劃

              作為曾經的百億級私募老將,朱雀基金于2018年9月正式獲批公募牌照,如今正籌備發行第一只公募產品。

              千里之行、始于足下,這家公募新兵將如何在愈發激烈的公募行業競爭格局下破局?近日,券商中國記者前往位于上海浦東嘉里城的朱雀基金,對公司總經理王歡進行了專訪,期望探尋問題的答案。

              換了個賽道,朱雀基金內部用“二次創業”來定義這一轉型。展望未來,除了憧憬,更多是那份堅守和承諾。王歡表示,朱雀將延續此前奠定的產業鏈研究方法,并以公司35%的股權用于推行員工持股計劃。未來,將逐步搭建起權益投資為主,固收與量化為輔的產品線結構。

              35%員工持股計劃+四大產業鏈研究結構

              券商中國:朱雀基金籌備發行的首只公募產品——朱雀產業甄選有何亮點?

              王歡:新產品是偏股混合型產品,有以下三方面亮點:

              第一,產品團隊沿用合伙制文化理念。朱雀公募現在是二次創業,團隊十幾年來一直強調共創、共擔、共享。創業之初朱雀就采用了合伙的機制,核心團隊成員都是公司的合伙人?,F在做公募,我們依然堅持合伙文化。朱雀基金的股權結構有35%的比例是員工持股計劃,并且承諾在公司成立3年之內到位,公司一直以這個標準推進實施。資產管理行業核心是人,朱雀的理念是“請得來,留得住,用得好,出成績”,以此作為用人標準。十幾年來,整套文化理念已經得到全體員工的認同,在公募將繼續沿用。

              第二,在投研方面,我們根據自身的能力圈和國內經濟結構、資本市場的變化進行調整,重構研究和投資架構,強調從產業鏈的角度看企業。隨著經濟結構的變化,將單個行業置于產業鏈中會看更清楚。比如,廣受關注的新零售行業,一個傳統的研究百貨零售行業的研究員未必看得明白,它和互聯網相關;一個完全研究線上互聯網的研究員也未必研究得透徹,需要大家聯動。很多行業之間既互相關聯,也可能并行競爭,要多方共同研究。

              朱雀將整個研究架構梳理成4個產業鏈和2個團隊,稱為“4+1+1”,4包含先進制造、醫藥生物、大消費、TMT四個產業鏈,+1是量化團隊,另一個+1是固收團隊。在研究上,我們著眼于產業鏈,希望增加前瞻性和深入度,在投資上也是如此。

              擬任基金經理張延鵬是公募投資部的負責人,也是朱雀核心成員、老合伙人,在朱雀的體系中工作了10年。我們實行投研一體化,加入朱雀后他一直擔任投資經理,多年的投資業績在朱雀內部處于領先位置。私募和公募基金相比雖然在知名度沒那么高,但是在投資業績等方面是具有競爭力的。張延鵬在2018年榮獲了“5年期股票策略投資經理“金牛獎””;他曾擔任投資顧問的產品興業信托·朱雀18期(大消費行業精選)證券投資集合資金信托計劃也曾獲金陽光“私募基金五年期持續回報產品獎”。

              第三,推出偏股混合型產品與朱雀整個投資風格相匹配。邏輯上講,私募的倉位非常靈活,可在0-100之間大幅變化。實際上,如果你偏向于中長線投資,對于產業和優質公司自下而上挖掘跟蹤并相對集中投資,很難說今天是滿倉,明天是空倉。這么多年,經歷了多輪牛熊市轉換,朱雀低于3成倉的時間很少,高于9成倉的時間也不多。市場過于狂熱或悲觀的時候,要敢于適度逆向。多年來,我們的倉位主要在50%-90%之間,這與偏股混合型產品匹配度很高。因此,對于組合構建、風險控制等方面,這是在我們習慣的區間中運作,對我們來說做起來會得心應手。同時,作為長期堅持價值投資、追求絕對回報的投資管理人,我們依然會堅持力爭在中長期為持有人創造絕對回報,不去追求短期的業績排名。一方面,朱雀的投資理念與公司文化,以及我們的股權結構,決定了我們能堅持追求持續創造價值的初心;另一方面,大量的數據表明,追求絕對回報,拉長一些時間來看,相對業績排名也會領先。

              固收團隊將“配齊”

              券商中國:未來在產品線上朱雀基金的規劃是什么?

              王歡:朱雀是公募基金公司里面的“新兵”,但實際上我們的團隊已經從事了多年的資產管理業務,非常成熟。過去十幾年,朱雀聚焦權益投資,所以朱雀基金會從權益類資產的主動管理策略起步,未來會擴展到固定收益類資產,適當擴充產品線。

              目前,固收團隊正逐步到位,后續將打造固收方面的產品線。并且,我們希望固收投資和權益投資有一定結合。例如,轉債類的投資本身就是權益和固收的一種混合投資;又如,信用債的投資需要進行產品、公司分析,這些都與朱雀在權益投資上的能力與經驗相關。另外,在權益投資中,主動管理是主要部分,量化方面也一直有跟蹤研究,在做新的CTA策略。不過,我們的公募業務在起步階段還是會以權益類投資為主,這是朱雀團隊多年積累的核心能力圈所在。

              券商中國:朱雀目前在團隊配備上情況如何?是否還在繼續招兵買馬?

              王歡:公司現有接近70人,隨著業務發展已經提出招聘計劃,第一步會向80人的規模發展。按照監管要求,投研相關的部門分為公募投資部、專戶投資部、研究部、固定收益部、交易部,共占公司人員近一半比例;接下來是市場條線,負責渠道、機構、產品設計、營銷宣傳等;再次是運營、監察稽核、IT、行政、財務等部門,基本是一個典型的基金公司的組織架構。我們拿到公募基金牌照后,按照監管的要求,為了防范潛在的利益沖突,私募主體不再做任何證券投資相關的業務。此前,朱雀投資的60多位同事都已經遷到朱雀基金的平臺上,前后臺也有新增人員,但整體公司框架,尤其是核心團隊都是共事多年的同事。

              券商中國:私募轉公募后,原有的產品怎么遷移或者隔離?規模上是否受到影響?

              王歡:朱雀基金的私募業務已經完全搬遷至公募平臺,管理規模幾乎沒有受到損失,轉化為專戶類產品和投顧類產品。其中,投顧類產品,信托公司是產品管理人,原來聘請朱雀投資作為產品的投資顧問,現在重新聘請朱雀基金作為產品的投資顧問;之前自主發行的契約型私募基金,都與持有人重新簽訂合同,將其變成公募專戶資產管理計劃。

              券商中國:回過頭去看,私募轉型公募的想法最初是從什么時候開始?實施這個轉型有哪些因素疊加?

              王歡:我們在2016年9月遞交了設立公募基金管理公司的申請的材料。這一轉型主要是基于兩方面的考慮:

              第一,整個金融體系,尤其是資產管理是建立在信任的基礎上。公募基金將面對更高的合規和監管標準,我們作為一家秉承著規范經營理念的私募,去申請公募也是一個水到渠成的事情。如果通過審核,意味著公司在治理、運營、合規等各方面都達到更高的要求,更能贏得投資人的信任;另一方面,做公募基金業務是一個大的趨勢,從大的層面上來講,現在中央層面也在強調金融要為實體經濟服務,要普惠金融,滿足廣大人民群眾的理財需求。原來私募服務的客戶相對比較少,是高端客戶;公募則可以為更多散戶去服務,這一點和整個國家的金融發展方向是契合的,與國家鼓勵的方向也一致。

              歷經多次牛熊,實現規模飛躍

              券商中國:回顧朱雀這十多年的發展歷程,取得公募牌照對朱雀而言重要性不言而喻,此前還有哪些關鍵性的時點,朱雀成功把握住并實現了自身的飛躍?能否幫我們梳理一下朱雀發展的脈絡和抓住的幾大關鍵機會?

              王歡:私募基金的核心是風險管理和合規經營,底線是合規經營。朱雀的發展有如下較為重要的時間節點。

              第一個時點是創業。朱雀投資成立于2007年7月,是在市場狂熱時,創業外部環境還算不錯,但作為新公司,募資并不容易。我們在市場很熱的時候創業,拿到錢開始做投資時,指數在5500點,過了一個月,指數是6124點,之后一路下跌,還遇到了08年的全球金融?;??;贗房?,我們創業不能說是在一個好的時點。但重要的是,在那個時點,團隊有創業的想法,有一個醞釀的過程,投資團隊希望按照自己的理念、邏輯、風格來做,這是一個很好的事情。

              第二個時點是2008年朱雀在市場大跌中規避了大部分回調的風險。原因既包括主觀的判斷,也有一些運氣在里面。首先,朱雀的核心團隊出身券商資管,當年的資管產品,很多時候都是接受企業機構的委托,包括一些國企,對虧損非常敏感,因此團隊一直是以做絕對回報為主,這是一個原因。第二個原因,我們對風險較為敏感,剛創業時也非常慎重。估值方面,2007年很多股票漲起來了,團隊覺得很貴,加上美國出現了一些金融?;拿繽?,因此我們很謹慎,在2008年較好地規避了風險。

              第三個時點是朱雀在2009年市場反彈中抓住了機會。實際上,中國有很多機會,一些上市公司的業務也在穩定發展,但是當時市場氛圍差,投資者很悲觀。當政府穩經濟的政策出來的時候,我們認為市場大跌已經在很大程度上擠掉了估值泡沫,而有些公司并沒有被全球金融?;蹇?,因此積極把握了機會。

              這幾個節奏踩得不錯,逐步建立起投資人對我們的信任。2008年規避了市場的系統性風險,2009年又抓住了機會。因此,從2009年到2010年,朱雀快速發展,上了一個臺階;2011年市場形勢差,各行業幾乎都在下跌;2012年開始進入結構分化,整體上市場是承壓向下的。在這個過程中,對于朱雀而言,2011年我們負收益11%左右,跌幅大概是指數的一半;2012年、2013年實現了正收益。那時候朱雀也做了新策略的布局,量化投資起來了,契合了投資者對市場比較謹慎,追求穩定收益的需求,這是我們把握的一個很好的機會,2012年-2013年規模保持增長。

              第四個時點,2014年熊市轉牛市的機會,我們對市場判斷正確,也把握住了機會。之后,朱雀逐步成熟,后續的發展比較平穩,但在研究和投資的組織架構上,一直根據經濟、市場、自身能力圈的情況進行調整,學無止境,不進則退。

              第五個時點,是過去這幾年,我們總體上更傾向于站在產業鏈的角度去看公司,希望能跟優質公司一起成長。我們研究和投資的邏輯一直是這樣,即選到好行業中的優質公司,伴它一起成長,賺企業成長的錢,而不是在市場中博弈。

              2019年將是熊牛拐點

              券商中國:作為一家經歷多輪牛熊的投資機構,朱雀如何看待2019年的投資機會?

              王歡:2018年是熊市,我們講要珍惜熊市,因為熊市是一個優勝劣汰的過程,讓沒有基本面支撐、不夠優質的公司顯露出來,同時好公司也顯露出來,并且好公司的估值變得更有吸引力。

              我們一直堅持相信未來??闖ひ壞?,2019年是熊牛拐點,向后看3-5年不悲觀。雖然現在內部面臨經濟轉型壓力,外部在中國成為全球第二大經濟體后,全球面臨經濟結構轉型,每個經濟體都在尋找自己的位置,環境上會收緊一點,但是我們不覺得會太悲觀。

              其次,資本市場歷史上是改革的產物,也很有可能成為改革的核心動力?;毓薃股市場,真正的大牛市只有兩次,第一次是1996-2000年左右,第二次是2005-2007年。未來能否再次出現大牛市取決于三個方面:第一個方面是市場上的投資標底是不是又好又便宜,第二個方面貨幣政策是否支持,第三個方面即資本市場的制度是否完善。未來的市場會走向結構分化,我們很可能會遇到一個熊股不一定比牛股少的牛市。

              券商中國:科創板是今年資本市場的最熱話題,朱雀將如何參與科創板投資機會?對于這一板塊,能否分享投資見解?在選股邏輯上和主板會有不同嗎?

              王歡:對科創板我們會保持跟蹤。我們的投資風格是自下而上的,所以會看這些公司所處行業的情況,以及公司自身的情況。另外,我們關注科創板對于注冊制的推動,對于完善信批、審核、退市等資本市場基本制度的推動,這是中國資本市場的一項重大進步。投資的本質是看企業,我們會依照自己的理解,按產業鏈的邏輯和對企業的估值去評判。估值本身是復雜和多樣的,此次科創板給出了一整套估值框架,讓我們可以多維度、盡可能精準地去評估一家企業。

              券商中國:近年明星基金經理領銜的產品時不時就能創出天量募集的佳績,一方面是過往業績對于投資者的吸引力,另一方面也離不開各大渠道的全方位造勢。您如何看待這一現象?對于投資者而言,該怎樣理性地挑選基金產品?

              王歡:第一,作為投資者,首先要有長期投資的理念。大量數據分析顯示,基金的業績戰勝了市場。然而,對于個人投資者而言,很多人投資基金沒有盈利,是因為匹配沒有做好。市場比較悲觀的低迷期是認購基金的好時機,但他們沒有認購,反而是在市場狂熱的時候入場,在市場悲觀的時候離場,時點踩反了。判斷短期好的時點比較困難,但是對于長期趨勢的判斷,有時候反而相對清晰。因此,我們做判斷時需要把時間拉長,內心要有長期投資的觀念。

              第二,購買基金從選股變為選人。海外專業機構在選擇投資管理人時,遵循五P原則:Philosophy(哲學),即投資理念和邏輯;People(團隊),資產管理行業的核心因素是人;Principle(流程),按照規范的流程操作是規避風險、提高勝率的關鍵因素;Portfolio(組合),組合是否按照流程并體現了投資邏輯,心(感性)腦(理性)口(對外表述)手(實際執行)是否一致;Performance(業績),如果前面的事情做好,業績應該會水到渠成。

              券商中國:您對公募行業未來發展格局的變化有何見解?

              王歡:參照海外的經驗,我國的資產管理行業具有很大成長空間。一方面,經過40年的改革開放,居民積累了巨量財富,需要管理。另一方面,居民財富在配置結構上需要調整。此前,大家在房地產上的配置較多?,F在,隨著人口結構、城市化等因素的變化,需要調整??傮w來說,對于金融類資產,包括權益類資產的配置需要增加。權益資產的配置是活的,因為我們購買的是有生命力的公司,而好公司會不斷成長。同時,我們的養老保障體系不斷完善,第三支柱也在逐步建立,參考美國公募基金在401K推動下的快速發展,我國的公募基金行業還有很大的增長空間。當然,基金公司需要做好自己的定位,明確自己的發展戰略。

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