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              成本趨降 鋁價承壓運行

              關注產能增量及去庫存變化情況

              縱觀二季度鋁價,其呈現出先揚后抑走勢。前期鋁價持續低位導致2019年一季度虧損嚴重的鋁企進行檢修或直接停產,同時抑制了新增產能的投放速度,因此到了二季度,隨著旺季需求的逐漸復蘇,電解鋁供應出現缺口,表現為持續去庫存,刺激鋁價回升。但伴隨著鋁廠復產及新產能投放,疊加需求預期較弱,鋁價有所下滑。其間因山西氧化鋁赤泥庫事件而引起的停產導致氧化鋁價格上漲,在成本端給予一定的支撐。

              縱觀二季度鋁價,其呈現出先揚后抑走勢。前期鋁價持續低位導致2019年一季度虧損嚴重的鋁企進行檢修或直接停產,同時抑制了新增產能的投放速度,因此到了二季度,隨著旺季需求的逐漸復蘇,電解鋁供應出現缺口,表現為持續去庫存,刺激鋁價回升。但伴隨著鋁廠復產及新產能投放,疊加需求預期較弱,鋁價有所下滑。其間因山西氧化鋁赤泥庫事件而引起的停產導致氧化鋁價格上漲,在成本端給予一定的支撐。

              展望三季度,我們認為,消費進入淡季,疊加氧化鋁價格逐漸走弱,鋁價將承壓振蕩運行。

              需求增速維持低位

              二季度鋁價上漲的主要原因是季節性消費旺季下持續去庫存,截至6月20日,國內鋁社會庫存(鋁錠+鋁棒)為116.4萬噸,較一季度末降低60多萬噸,去庫存幅度顯著。鋁消費通常分為國內消費及鋁材出口,對于三季度需求端,我們認為將維持較低增速水平,內外需求都將有所減弱。

              對于鋁材出口方面,增速降低的主要原因在于:一方面,內外除匯比值持續處于高位,鋁材出口利潤顯著收窄,盡管1—5月未鍛造鋁及鋁材凈出口量累計增速預計高達14%,但其中受貿易摩擦影響存在搶出口及變相出口的情況,在下半年難以延續;另一方面,歐美日主要經濟體宏觀經濟仍具有下行壓力,制造業表現不佳,境外鋁消費增長存疑。同時,美國主導的貿易摩擦使得全球貿易體系受到影響,以及多國對我國鋁材出口實施反傾銷制裁,因此鋁材出口增速將有所下滑。

              對于國內需求,在二季度持續去庫存的表象下,市場一度認為國內需求顯著改善,但5月需求數據對這一觀點進行證偽,經測算,5月內銷需求同比增速僅為0.1%,1—5月累計同比增速為1.1%。從終端需求來看,房地產拉動仍是鋁需求增速的主要動力,前兩年房屋新開工率維持較高增速或帶來竣工面積反彈,拉動房地產后端消費,進而帶動鋁消費,但政府嚴控樓市的政策導向未改變,房地產帶來的需求增速有限。

              汽車方面,今年汽車產銷持續低迷,國標的切換使得國五標準車銷售面臨困難,三季度汽車市場仍將低迷。受基建方面的托底作用,電力特高壓建設方面用鋁需求提高,但為鋁需求增速提供的動力有限??傮w而言,國內鋁消費高速增長階段不再,三季度鋁表觀消費維持低增速。

              供應端,上半年產能投放及復產速度較慢,在前期利潤刺激下,冶煉廠不斷推進復產及投產計劃的進行,在考慮后續產能投放預期以及需求增速情況下,今年下半年市場將處于供需平衡狀態。

              原料缺口逐漸修復

              受山西氧化鋁廠停產事件影響,國內氧化鋁一度呈現緊缺狀態,氧化鋁價格高企,對鋁價起到較強的支撐作用。但一方面國內建成產能高達8367萬噸,通過調節開工率可以滿足需求;另一方面,海外海德魯氧化鋁廠復產,將對國內氧化鋁市場進行補充,因此氧化鋁缺口將得到修復。

              綜合來看,三季度供應端增量疊加需求增速較弱使得供需偏緊的格局得到改善,而成本端隨著氧化鋁價格的回落將有所走弱,因此預計三季度鋁價將承壓振蕩運行。建議區間交易為主,關注產能增量情況以及去庫存變化。預計三季度滬鋁主力合約波動區間為13400—14100元/噸。


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